文 | CFN 金捷

图 | 微摄

2026年6月23日下午两点多，韩国交易所的屏幕上跳出了一行让所有人窒息的字：KOSPI指数下跌超8%，触发熔断机制，交易暂停20分钟。

这是今年第四次熔断，也是韩国股市历史上第十次——过去26年只熔断了6次，2026年一年就干了4次。

熔断结束时，恐慌彻底扩散。KOSPI单日狂泻910点，跌幅9.99%，创下近三十年最大单日跌幅。三星电子跌12.31%，SK海力士跌12.47%，两大存储巨头一天之内蒸发掉了无数散户三年的工资。

就在前一天，KOSPI刚刚突破9100点。一天之后，8200点被踩在脚下。

这不是股市。这是赌场。

1.08亿个账户，5100万人

先看一组让你坐不住的数字。

韩国总人口约5100万。截至2026年6月24日，韩国股票交易账户数量达到1.087亿个，创历史新高，较去年年底增加1000多万个。全国5100万人，活跃股票账户1.08亿个——人均两个账户。

连新生儿都被父母塞进了股票名册。

2026年前5个月，韩国新增股票账户超过1000万个，是去年同期的数倍。今年5月，仅一个月就新增账户216万个，而去年5月只有51万。翻了四倍。

一个5100万人口的国家，有1.08亿个股票账户。这意味着什么？意味着从上班族到家庭主妇，从大学生到退休老人，每个人都在炒股。

韩国金融投资协会的数据显示，截至2026年6月，活跃股票账户达1.09亿个，创历史新高。韩国约有一半成年人持有证券账户，而2019年这一比例仅为21%——六年时间翻了一倍多。

全民炒股，不是形容词，是统计数据。

外资在跑，散户在冲

外资在跑。

今年以来，外资已从韩国股市净流出约950亿美元。6月23日暴跌当天，仅一个上午外资就抛售超过4万亿韩元的KOSPI成分股。自5月7日起，外资已连续20个交易日净卖出韩国股票。

散户在冲。

韩国散户今年对KOSPI的投资额已达79万亿韩元。若将NXT平台交易及ETF买入一并计入，散户年内净买入规模约达800亿美元。6月23日暴跌当天，散户逆势净买入8.52万亿韩元（约合人民币376亿元），创历史最大单日净买入纪录。

外资卖，散户买；外资跑，散户接。

这不是“抄底”。这是“接盘”。

杠杆，让赌场更疯狂

如果只是全民炒股，那还只是“热情”。加上杠杆，就变成了“赌博”。

截至6月，韩国保证金债务已接近38万亿韩元（约249亿美元），创历史新高。仅6月1日，保证金余额为27.8万亿韩元，较年初增长61.6%。不到一周后，又飙升至37.8万亿韩元。

散户投资者在KOSPI市场的借贷投资额达到创纪录的29万亿韩元，比2025年底的17万亿韩元增长了71%。四成年轻散户使用3倍以上杠杆。

借钱炒股，在韩国叫“举债投资”。韩国前十大券商的融资融券贷款余额已接近36万亿韩元，创近20年新高。

里昂证券新加坡首席股票策略师说得直白：“韩国股市完全由散户主导，而且他们使用了大量的杠杆。”

杠杆是上涨的加速器，也是下跌的放大器。6月23日那天，强制平仓冲击了使用借贷资金的散户投资者，卖单如雪崩般涌出。韩国央行在《金融稳定报告》中警告：当KOSPI下跌5%时，强制平仓规模会急剧上升。今年1月至5月，强制平仓交易额达1.94万亿韩元，是去年同期的2.5倍。

16只杠杆ETF，91亿美元，92%是散户

如果说借钱炒股是“手动杠杆”，那杠杆ETF就是“自动杠杆”——而且更危险。

2026年5月下旬，韩国交易所放行了16只追踪三星电子和SK海力士的个股杠杆ETF。上市时合计资产约30亿美元。不到一个月，规模膨胀至约14万亿韩元（约91亿美元），增幅接近三倍。

韩国金融监督院院长李灿镇在6月22日的记者会上公开表示，“深感后悔”。政府高官承认政策失败，在韩国极为罕见。

他给出了一组更扎心的数字：这16只杠杆ETF的持有人中，约92%是散户投资者。

这些杠杆产品每日机械性的再平衡需求会形成一种顺势循环——当ETF净资产价值下降时，ETF需要出售基础资产，从而进一步强化下跌趋势。高盛估计，韩国股市5%的波动就可能引发约47亿美元的资金再平衡流动。

市场上还出现了极端异常。6月8日，ACE SK海力士个股杠杆ETF在标的股票当日下跌7.7%的情况下，反而上涨近50%。价格与标的严重背离，流动性问题暴露无遗。

指数越疯狂，赌场越像赌场

韩国股市的结构性缺陷，让这场赌博更加疯狂。

三星电子和SK海力士两只股票合计占KOSPI总市值超过50%。整个韩国股市实质上就是“两只股票的市场”。《纽约时报》记者安德鲁·罗斯·索尔指出：“韩国股市的结构性脆弱性在于，少数几只股票主导着整个指数，而且许多个人投资者‘举债投资’。”他直言，这与1929年美国股市崩盘的情况类似。

过去一年，KOSPI指数翻了一倍多。但上个月，KOSPI的948只成分股中，上涨个股仅111只（11.7%），下跌个股达811只（85.5%）。指数在涨，绝大多数股票在跌——这在任何教科书里都不叫“牛市”。

衡量韩国市场波动水平的指标VKOSPI已升至95，创历史新高。

监管踩了刹车，但车已经刹不住了

韩国交易所6月26日紧急叫停了原定下周上市的个股周度期权，理由是“近期市场波动显著放大”。

但踩刹车已经晚了。赌场已经开起来了，筹码已经押上去了，赌徒已经进场了。

过去26年只熔断了6次，2026年一年熔断了4次。一个市场在半年内触发4次熔断——这已经不是“波动”，是“失控”。

里昂证券新加坡首席股票策略师的警告在今天显得格外刺耳：“此次波动幅度之大完全是由于韩国股市固有的泡沫性造成的，因为现在韩国股市完全由散户主导，这种程度的波动确实令人不安。”

赌场最可怕的地方，不是有人赢钱，而是所有人都觉得自己能赢。韩国股市正在变成赌场——而赌场的结局，从来只有一个。