文 | CFN 大河  图 | 微摄

如果你还在纠结今晚是点外卖还是自己下厨，要不要先把这笔账算清楚：750亿美元——这不是一个国家的年度财政预算，也不是全球某个主权基金的规模，而是一家“烧钱烧了24年还没盈利”的公司，在今晚即将从你口袋里掏走的钱。

SpaceX刚刚完成定价：每股135美元，发行5.556亿股，募资750亿美元，估值1.77万亿美元。这不是普通IPO，这是直接把人类IPO纪录打穿一个洞。沙特阿美2019年那场被吹上天的294亿美元上市，在它面前像个弟弟。

而超级碗还在后头——SpaceX还给了承销商一张“福利彩票”，有权额外购买8330万股。如果全部行权，募资总额将飙到860亿美元。上市前认购资金就已超过2500亿美元，超额近4倍。散户认购突破1000亿美元，远高于预留给他们的20%份额。

但请等一下。看一眼财务数据：2025年全年营收186.7亿美元，同比增33%；但净亏损49.4亿美元。2026年Q1营收46.9亿美元，净亏损却恶化到42.8亿美元。成立以来累计亏损约413亿美元。

一家连年巨亏的公司，凭什么成为有史以来最大的IPO？

三张脸的拼图：你真的在买一家公司，还是三家？

SpaceX的招股书写了一个1.8万亿的故事。但如果把这个故事拆开，你买到的其实是三家完全不同的公司：Starlink、SpaceX航天、xAI——分别对应“现在赚钱”、“现在亏钱但讲得通”和“现在巨亏且充满争议”。

第一张脸：Starlink，目前唯一赚钱的“印钞机”。

2025年营收114亿美元，同比增长近50%，运营利润44亿美元，利润率超38%。2026年Q1贡献了集团69%的营收，以及全部的运营利润。用户数已突破1030万。

但其付费用户月均收入(ARPU)已从2023年的99美元跌至2026年Q1的约66美元，下降了三分之一。增长的同时，用户的“含金量”在稀释。以全球头部卫星互联网运营商通常享有的15-20倍EV/EBITDA估算，Starlink合理估值大约在1000-1500亿美元之间。

第二张脸：航天发射与星舰，马斯克的终极叙事。

2025年营收约40.9亿美元，运营亏损6.57亿美元。猎鹰9号全年发射165次，但只有43次是外部付费客户，其余122次是在给自家Starlink打工。但资本市场愿意为“多行星文明”的故事支付高溢价——这部分的估值几乎无法被传统框架锁定，它锚定的是科幻，不是现金流。

第三张脸：xAI，整个估值里最烫手的那块蛋糕。

2025年营收32亿美元，运营亏损63.55亿美元，亏损是营收的两倍。2026年Q1更夸张：营收8.18亿，资本开支77亿美元。花出去的钱是赚回来的九倍多。Grok全球市场份额不到3%，对手是占55%的ChatGPT和涨到27%的Gemini。

但就在IPO前夕，SpaceX签下了两份天价算力租赁协议：与Anthropic每月12.5亿美元、与谷歌每月9.2亿美元，年化收入约260亿美元，合同总值超700亿美元。

问题是，两份合同都包含90天可撤销条款。一旦客户找到更便宜的算力，这些“预期收入”可能随时蒸发。晨星按传统方法算出的DCF估值只有7800亿美元，不到IPO估值的一半。独立机构给出的合理估值区间在7800亿到1.35万亿之间，剩下的溢价几乎全押在xAI上。

1.8万亿估值买的是：一个赚钱但ARPU持续下滑的Starlink、一个亏钱但垄断的航天业务、和一个亏损两倍于营收的xAI。 三块业务捆绑在一起，资本市场正在做一次极其昂贵的押注：赌xAI能从市场份额3%的“老三”变成下一个万亿级平台。

美国第七大市值的算术题

按1.77万亿估值计算，上市当天SpaceX就将直接空降美国上市公司市值第七位，超过特斯拉。

奥本海默给出了190美元的目标价，涨幅40%，估值冲至2.5万亿；New Street则给出165美元目标价，并认为xAI业务价值约5750亿美元——相当于一个全新的OpenAI。

换算下来，发行价135美元对应约95倍市销率。一家净亏损42.8亿美元的公司享受近百倍的市销率溢价，这大概就是2026年资本市场的最真实写照。

但别忽略招股书里的那句风险提示——“未来仍有可能无法实现整体盈利。”翻译一下：这可能是人类金融史上最大的一笔“信仰投资”。

纳斯达克将迎历史级压力测试

纳斯达克、城堡证券、Jane Street以及标普全球已提前数周进行压力测试，系统处理能力提升了约200%。标普全球坦言：“从未见过如此规模的交易。”

与沙特阿美IPO的“石油红利”不同，SpaceX至今仍在巨亏，其业务跨越火箭发射、卫星互联网、AI算力租用、太空数据中心。技术壁垒极高，估值模型极不成熟，它注定成为美股历史上波动最大、争议最剧烈的IPO之一。

散户热情空前高涨。美国散户认购已超1000亿美元。贝莱德提交了至少50亿美元订单。预测市场Polymarket显示，上市首日收盘市值突破1.8万亿的概率高达84%，突破2万亿的概率达到69%。

但请记住2012年Facebook上市时的那次历史级技术宕机。这一次，系统能否承载住这股洪流，没人能打包票。

华尔街的造富盛宴与百万人的排队“送钱”

Founders Fund二十年间累计投入约6亿美元，如今持仓市值超过500亿美元，回报近百倍。Valor Equity Partners持仓市值逼近700亿美元，是所有机构中账面价值最高的单一持仓。Sequoia Capital于2019年底首次入股，目前持股约1.5%，市值超过200亿美元。DFJ Growth累计投入超8亿美元，目前持股至少2%，对应市值至少达350亿美元。

这与其说是上市，不如说是史上最大规模的风险投资退出。早期投资者等了24年，终于等到了公开市场的退出窗口。而接过筹码的，是成千上万的散户投资者。Founders Fund普通合伙人说：“所有人从这段经历中得到的核心教训是：永远不要做空马斯克。”

但对散户来说，这个故事可能完全不一样——历史一再证明，散户“抄作业式”追涨科技明星企业的IPO首日，多数都以高位站岗收场。

SpaceX今晚正式登陆纳斯达克，距离马斯克宣称“只有火箭能定期飞往火星才考虑上市”不过数周。火星还没到，股市先到了。Starlink赚来的每一分现金流，都在被xAI烧掉。航天发射每一次把载荷送入轨道，都不够覆盖自己研发星舰的成本。这就是1.8万亿估值背后的真实算式：一个盈利部门养一个亏损部门，再养一个巨亏部门。而资本市场愿意为这个“三明治”结构买单，是因为相信马斯克能在某一天，让这三个部门同时自己长出腿来站稳。这场资本盛宴最吊诡的寓言或许藏在密西西比州法庭文件里的那起集体诉讼里：3名居民代表1万多人起诉SpaceX和xAI——数据中心发电机实在太吵了，不仅精神受损，连房产都贬值了。** 当华尔街疯狂下注算力殖民时，被发电机的轰鸣声吵得睡不着觉的人，替1.8万亿市值写下了最讽刺的注脚：**没有人知道算力的尽头是什么，但算法运转时发出的噪音，已经真实地吵到了今天还活着的每一个人。 750亿美元历史上最大规模的IPO，不过是为一个“算法能赚大钱”的愿景提前买了一张昂贵的门票。这张票最终是通往星际殖民，还是通往另一个估值泡沫的终点，大概只有火星上站着的那位全人类首位万亿富豪本人知道了。