文/CFN 金捷

2026年5月18日，2026北京上市公司高质量发展大会暨投融资并购对接会在京召开。中国工商银行行长刘珺在会上系统阐述了当下国内外并购实践的三大并行路径，引起业界高度关注。

“当前，科创与产业创新加速融合，推动工业经济向数字经济范式跃迁，为企业并购重组带来了千载难逢的发展机遇。”刘珺在演讲中开门见山。他敏锐地指出，当下传统资产依旧炙手可热，新型资产加速涌现，软硬资产相互交织，共同构建出错落层叠的庞大切面。刘珺将当前国内外并购实践的多元化演进，精炼地归纳为“投资于物”“投资于生态”与“投资于人”三大并行不悖的核心发展路径。

“投资于物”：从“拼规模”到“拼价值”

第一大路径是“投资于物”——通过市场份额的合纵实现“1+1>2”的协同效应。刘珺在讲话中指出，中央企业正从以往的规模扩张转向价值创造，不断推动资源投入国家安全和国民经济命脉的关键领域。这不仅是把企业“做大”，更是要“做优做强”，提升产业链供应链的韧性，最终掌握全球市场话语权。这一路径深刻反映了我国产业从粗放式增长向高质量发展转型的内在驱动力。

“投资于生态”：横向拓用户、纵向筑壁垒

第二大路径是“投资于生态”——以并购构建生态闭环，横向拓展用户场景，纵向布局技术节点。刘珺观察到，企业正从侧重“上量”转向“扩面”，通过并购打通产业上下游，构造相互赋能的集合体，拓宽护城河。这意味着一流企业不仅要保持自身的产品优势，更要通过并购整合上下游资源，打造难以被复制和超越的产业集群生态。企业已不再满足于市场份额的线性增长，而是追求在技术、场景和用户之间建立多维度的正向循环系统。

“投资于人”：算法之上，人才才是稀缺资源

第三大路径是“投资于人”——人工智能时代稀缺的不只是算法和算力，更是能驾驭技术、定义场景、推动落地的顶尖人才。在企业价值重估的逻辑下，核心团队、技术骨干等“人”的因素正成为资本并购的新标的。刘珺强调，对金融服务的专业性、综合性和前瞻性提出了更高要求，银行必须提升对“人”和“技术”的定价能力。

估值体系重构：技术尽调与财务尽调同等重要

为了顺应并购新趋势，刘珺提出了商业银行参与并购市场的三大发力方向。

一是要重构估值尽调体系。刘珺明确指出，AI时代，估值不再只看收入倍数，更要看人才深度和模型性能，技术尽调的重要性丝毫不亚于财务尽调。银行必须在传统财务分析之外，引入核心团队、关键人才、技术架构、数据能力等“浮动因素”，并精准区分融资估值与真实成交价值，避免被高估值轮次牵着鼻子走，为并购市场提供理性的价值坐标。

二是要构建“T型”乃至“π型”的投资理念。刘珺表示，传统并购将投资区分为产业投资、财务投资和战略投资，但如今界限已打破。以系统观念进行跨行业整合的矩阵式并购将成为常态，银行必须纵向深挖产业，横向把握大局，将并购投资真正转化为价值投资。

三是要引入多元“聪明资金”与“耐心资本”。刘珺强调，商业银行一方面要坚定不移推动资本市场高水平开放，吸引境内外机构投资者和专业投资者；另一方面要持续吸引保险基金、养老基金、主权财富基金及大型资产管理公司等长期资本，为并购合作生态提供多元支撑。

工行的行动与展望

站在工行上市20周年的新起点上，刘珺表示工商银行愿扎根北京、服务全国、链接全球，以更专业的并购金融方案、更有耐心的长期资本支持和更开放的合作生态，陪伴广大上市公司穿越周期，共享高质量发展的价值。