2026年8月26日晚间，龙佰集团披露半年报。

营收144.17亿元，同比增长8.15%。

归母净利润8.44亿元，同比下降39.08%。

扣非净利润7.72亿元，同比下降42.67%。

“增收不增利”——五个字，精准概括了这家全球最大钛白粉生产商上半年遭遇的一切。

但“增收不增利”只是结果。真正值得追问的是：钱去哪儿了？

144亿营收背后的利润黑洞

先看全景。

上半年，龙佰集团生产钛白粉65.75万吨，同比减少3.62%；销售钛白粉68.56万吨，同比增长12.02%。产销的差额来自库存消化。国内销量占比38.33%，国际销量占比61.67%——六成以上产品卖到了海外。

营收增长主要来自钛白粉销量增加。看起来是增长的故事。但毛利率从上年同期的23.62%降至20.05%，下降了3.57个百分点。

净利率更惨——从10.48%降至6.74%。

毛利率掉3.5个百分点，放在144亿的营收基数上，就是超过5亿元的毛利蒸发。

钱去哪儿了？公司自己说了四个字：硫酸、硫磺。

硫酸涨了199%，硫磺涨了157%：一场供应链“核爆”

先看一组数据。

2026年上半年，国内江苏地区硫磺酸市场均价达到1614元/吨，较2025年同期上涨1075元/吨，同比涨幅高达199.44%。二季度国内硫酸整体均价预估在1895.16元/吨，较一季度上涨63.36%，较去年同期上涨174.08%，突破了2008年以来的历史最高水平。

硫磺更夸张。国内硫磺（SMM EXW山东）半年涨幅约157%。截至6月8日，长江港颗粒硫磺自提报价9600元/吨，较年初上涨5600元/吨。到6月10日，镇江港颗粒硫磺市场价已突破10000元/吨，较年初上涨143.9%，同比上涨337.64%。

这不是正常的周期波动。这是一场供应链的“核爆”。

2月28日，美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡进入实质封锁状态。中东地区硫磺产量占全球约25%，出口量占全球海运贸易量约45%。海峡封锁直接掐断了全球近半海运硫磺贸易。与此同时，俄罗斯将硫磺出口禁令延长至6月底。全球硫磺供应链同时遭遇物理断流、政策封锁、库存坍塌三重打击。

这对龙佰集团意味着什么？

生产一吨硫酸法钛白粉需消耗3至4吨硫酸。仅硫酸一项，每吨钛白粉的生产成本便增加约3000至5000元。龙佰集团硫酸法产能85万吨/年。简单算一笔账：85万吨产能，每吨成本增加3000到5000元，仅硫酸一项就吞噬了25亿到42亿元的利润空间。

龙佰集团上半年钛白粉均价同比下降3.9%至13608元/吨。成本暴涨，价格却在跌。剪刀差越拉越大。

财务费用的变化也印证了这一点——上半年财务费用同比增长306.95%，人民币升值导致汇兑损失同比增加3.38亿元。

价格涨了五轮，下游就是不买账

龙佰集团不是没尝试涨价。

3月初率先提价500元/吨，拉开年内首轮涨价序幕。6月5日再次宣布国内上调1000元/吨、国际上调150美元/吨。上半年钛白粉市场累计最高涨幅已达3500元/吨。

但下游就是不买账。

钛白粉约六成流向与房地产景气度深度绑定的涂料行业。2026年以来，房地产市场仍处调整通道，新开工和竣工面积均未明显回暖。1至6月，受房地产下行影响，建筑装饰类涂料需求紧缩。

隆众资讯指出，钛白粉下游对高价接受程度有限，新单签订面临压力，市场价格进入涨跌两难局面。

成本端在失控，需求端在萎缩。企业夹在中间，涨价没人买，不涨就亏。

一季度，8家钛白粉上市公司合计净利润同比下降46.3%。龙佰集团一季度净利润仅1.87亿元，同比减少约72%，创近十年同期最差。惠云钛业由盈转亏，一季度净亏损760.56万元。

整个行业都在被原材料涨价“绞杀”。

Q2环比修复251%，但远水不解近渴

好消息是，最坏的时候可能已经过去了。

二季度，龙佰集团营收72.64亿元，环比增长1.5%；归母净利润6.57亿元，环比增长251%。毛利率从一季度的14.75%回升至25.26%，环比提升10.51个百分点。毛利率和净利率环比均大幅提升。

主要受益于钛白粉价格回升。二季度国内金红石型钛白粉均价16338元/吨，环比上涨21%。

但远水不解近渴。上半年整体净利润同比仍下滑39%。

更值得关注的是结构性亮点。上半年氯化法钛白粉销量同比增长超40%。氯化法钛白粉价格同步上涨且原材料价格变动较小，盈利相对较好。

海外布局也在加速。2026年4月27日，龙佰集团以6990万美元完成对泛能拓旗下英国格雷瑟姆工厂的全资收购。8月18日，这座停产近一年的工厂正式复产。满产后，公司氯化法产能将由66万吨/年提升至81万吨/年，全球总产能达166万吨/年。马来西亚生产基地也正按计划有序推进。

这些布局指向一个清晰的方向：用氯化法替代硫酸法，用海外产能对冲贸易壁垒。但产能释放需要时间，利润修复同样需要时间。

9亿回购与不分红：周期的赌注

资本动作同样耐人寻味。

公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。截至2026年6月5日，累计回购股份5370.32万股，占公司总股本2.2524%，成交总金额8.99亿元。控股股东及高管增持完成，增持金额4777.11万元。

一边不分红，一边花9亿回购。表面看是“回购比分红更划算”——公司认为当前股价被低估。深层次看，这是公司在利润承压下的资本配置选择：把现金用在支撑股价和长期产能扩张上，而不是回馈股东。

这是一个周期底部的典型信号。公司在赌：原材料价格会回落，下游需求会回暖，氯化法产能会释放，海外布局会兑现。

但这个赌注能赢吗？

霍尔木兹海峡6月已逐步解封。硫磺价格从6月11日的11750元/吨跌至6月24日的9200元/吨。但全球港口硫磺库存仍远低于160万吨的常规安全线。供应完全恢复尚需时日。

下游需求同样不明朗。房地产仍处调整通道，涂料行业开工率不足60%。钛白粉价格在7月已开始回调，截至8月21日，生意社钛白粉基准价已降至14480元/吨。

龙佰集团上半年的故事，是2026年中国化工行业的一个缩影——原材料价格暴涨、下游需求疲软、利润被双重挤压。营收在涨，利润在跌，企业在周期底部艰难转身。

144亿营收、8.44亿利润、39%的跌幅——三个数字拼在一起，拼出的是一幅清晰的画面：当外部冲击撕裂了成本与价格的正常传导链条时，再大的龙头也得硬扛。

扛得住，就是下一个周期的起点。扛不住，就是又一个被周期吞没的故事。

龙佰集团在赌自己能扛住。9亿回购、英国工厂复产、马来西亚基地推进——这些都是筹码。但周期从来不讲情面。它只问一个问题：你的现金，够不够熬到天亮？