289亿营收、110亿净利：一份“炸裂”的成绩单

8月3日晚间，药明康德交出了一份让CXO赛道沸腾的半年报。

上半年，公司实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.43%，首次在半年报中突破百亿大关。扣非净利润105.72亿元，同比大增89.39%。经调整Non-IFRS归母净利润115.71亿元，同比增长83.23%。

二季度单季表现更为炸裂。营收164.62亿元，同比增长47.71%，环比增长32.37%。

三项核心数据，全面碾压市场预期。

在手订单更是惊人。截至2026年6月末，持续经营业务在手订单达664.3亿元，同比增长25.2%。基于上半年的强劲表现，公司将全年收入指引从513亿—530亿元大幅上调至585亿—605亿元，上调幅度超过70亿元。

股价应声涨停，市值重返4200亿元上方。

104亿应收首破百亿：靓丽数字下的“隐忧”

但在这份炸裂的成绩单背后，一个不太起眼的数字正在悄悄变大。

截至2026年6月末，药明康德应收账款余额达104.72亿元，同比增长44.19%，首次突破百亿规模。去年上半年这个数字只有72.63亿元。

更值得关注的是增速。应收账款的增速比同期营收增速高出了5.26个百分点。营收涨了39%，应收涨了44%——钱赚得多了，但没收到手里的钱也变多了。

公司给出的解释是“业务规模持续扩大，销售收入同比增长，带动期末应收账款相应增加”。这个理由听起来合理，但另一个数据更让人在意：上半年经营性现金流96.99亿元，比净利润少了13.81亿元。这意味着相当一部分“利润”还停留在账面上，没有变成真金白银。

账龄结构显示，截至2026年6月30日，1年以内的应收账款余额为104.25亿元，占总额的93.89%。短期应收占比虽高，但增速跑赢营收本身就是一个值得警惕的信号。

664亿订单在手、全年指引上调70亿：信心从哪来？

尽管应收高悬，药明康德的基本面依然扎实。

截至6月末，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%。664亿的订单储备，相当于公司去年全年营收的1.7倍。这些订单将在未来逐步转化为收入。

全年收入指引从513-530亿上调至585-605亿，上调幅度超70亿。全年经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元。

化学业务仍是核心驱动力。上半年化学业务收入249.9亿元，同比增长53.3%，占公司总营收86.46%。TIDES业务（多肽和寡核苷酸）收入72.6亿元，同比增长44.3%。小分子D&M业务收入149.9亿元，同比大增72.7%。

这些数字说明：订单在增长，业务在扩张，公司的核心竞争力没有变。

百亿应收之后：一个值得警惕的信号

应收账款的增速跑赢营收，通常指向三个方向：客户付款周期拉长、账期管理趋松、或者部分订单的结算条件发生了变化。

市场担忧，如果美国客户付款周期因地缘政治或自身财务压力进一步拉长，应收账款增速或将继续走高。药明康德来自美国客户的收入占比约72%，美国市场的任何风吹草动都会直接影响回款节奏。

一个更值得思考的问题是：这104亿应收账款的背后，是客户的付款意愿变了，还是付款能力变了？

如果是前者，可以通过加强催收来解决；如果是后者，那就意味着下游客户自身正面临现金流压力——而这可能会传导为未来的订单减少或订单取消。

药明康德的半年报，左手是289亿营收、110亿利润、664亿订单——漂亮得无可挑剔；右手是104亿应收账款、应收增速跑赢营收5个百分点、经营现金流低于净利润——这些数字像一根根刺，扎在光鲜的财报表面下。

业绩炸裂是真的，回款变慢也是真的。664亿订单在手是真的，104亿应收高悬也是真的。CXO龙头的基本面没变，但下游客户的付款节奏，正在悄悄发生变化。当“卖得多了”和“收得慢了”同时发生，这到底是暂时的波动，还是一个更长周期变化的开始？